福耀玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級 汽玻產(chǎn)品量價齊升 國際市場拓展順利

　　【中國玻璃網(wǎng)】結(jié)論與建議：

　　近年來主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力保持行業(yè)水平，凈利潤增速一直保持在兩位數(shù)以上且高于汽車行業(yè)平均增速。公司2017Q1年實現(xiàn)營收42億元，YOY+18％；凈利潤7億元，YOY+19％，延續(xù)了穩(wěn)健增長良好態(tài)勢。公司國內(nèi)、海外產(chǎn)能擴張進展順利，海外訂單充足，17年海外工廠有望實現(xiàn)扭虧為盈。國際化進程的加快將增強公司對客戶的快速響應(yīng)能力、打開公司長期發(fā)展空間。

　　汽玻產(chǎn)品下游需求端增長穩(wěn)定:汽玻產(chǎn)品下游需求主要來自汽車新增產(chǎn)量(OEM)和保有量(AM)。OEM市場，2016年全球新車銷量9500萬輛，保有汽車量13.4億輛，對下游汽玻產(chǎn)品需求分別約為9500萬套和3000萬套，預(yù)計兩者未來3年的復(fù)合增速均在3％-4％左右(其中由于中國汽車擁有量約12臺/百人，低于全球平均的18臺/百人，遠(yuǎn)低于美國80臺/百人，預(yù)計中國汽車市場銷量增速將保持在6.5％左右，高于全球增速)，整體來看汽玻產(chǎn)品下游的需求增速將保持穩(wěn)定增長。

　　市占率有望穩(wěn)中有升，國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴張，公司是國內(nèi)更大的汽車玻璃制造企業(yè)，近年來在國內(nèi)汽玻市場占有率逐年提升，至目前約為65％。產(chǎn)能方面，2016年底公司國內(nèi)汽車玻璃產(chǎn)能2900萬套(約1.2億平米)和浮法玻璃產(chǎn)能100萬噸，目前在建的蘇州和天津兩大生產(chǎn)基地未來將新增汽玻產(chǎn)能約800萬套，可見產(chǎn)能增長空間達30％，預(yù)計2017年可投入生產(chǎn)的汽玻產(chǎn)能將達3400萬套;國外方面，美國工廠的550萬套汽玻產(chǎn)能和俄羅斯的300萬套已竣工投產(chǎn)，預(yù)計2017年將實現(xiàn)盈利;德國海德堡工廠建設(shè)也已全面啟動，福耀汽玻全球化格局已成型。國際化建廠貼近客戶、能快速響應(yīng)終端需求，幷有利于提升公司的全球市占率(目前公司的全球市占率約為20％)，打開公司的長期發(fā)展空間。

　　產(chǎn)品消費升級，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力:隨著消費者對汽車玻璃性能要求的增加，兼具節(jié)能、環(huán)保、智能、集成等高附加值的產(chǎn)品成為汽車玻璃未來的發(fā)展方向，公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營收比重從2009年的1.44％提升到2016年的4.4％，公司不斷加強對玻璃集成趨勢的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產(chǎn)品線，推進高端化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿足客戶個性化需求。2015年公司高端產(chǎn)品營收占比已達30％，2016年提升至33％，未來繼續(xù)提升空間可期。不斷攀高的高附加值產(chǎn)品占比使公司的整體ASP得以不斷提升，2016年及2017Q1公司的ASP價格同比均有6％左右的上浮，使公司綜合毛利率一直維持在較高水平。

　　盈利預(yù)測：我們維持原有的判斷，預(yù)計公司2017、2018年凈利潤將達到36億元和42億元，YOY+16％和+14％，EPS1.45元和1.66元，A股按當(dāng)價格計算，對應(yīng)PE為18倍和16倍；H股對應(yīng)PE為19倍和17倍，目前AH股估值合理，我們維持對AH股買入的投資建議。